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塔牌集團(tuán)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，看好產(chǎn)能擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型
2017-03-10
來(lái)源：華泰建筑建材鮑榮富/王德彬
? ? ?四季度業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，下半年提價(jià)與降本增效是主因。
? ?公司發(fā)布年報(bào)，16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.29億元，YOY-5.34%；歸屬凈利4.54億元，YOY+19.22%；EPS為0.51元，YOY+19.23%。其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.95億元，YOY+8.83%；歸屬凈利2.12億元，YOY+32.12%。公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快一方面受益于去年三四季度水泥價(jià)格提升，一方面煤耗、電耗降低，同時(shí)生產(chǎn)流程簡(jiǎn)化、管理費(fèi)用降低，帶動(dòng)了毛利率和凈利率提升。我們測(cè)算公司水泥單季噸凈利可達(dá)52元，如果粵東供需格局維持穩(wěn)定，則17年公司業(yè)績(jī)?nèi)钥删S持較快增長(zhǎng)。
? ? ?區(qū)域供需格局良好，17年料將維持較快增長(zhǎng)
? ? ? 公司主要市場(chǎng)是廣東省潮汕和客家地區(qū)，廣東省高標(biāo)散裝水泥含稅價(jià)當(dāng)前為375元/噸，較去年同期提升125元/噸，處于歷史中樞。16年全年公司水泥銷量1485萬(wàn)噸，YOY+1.39%；預(yù)計(jì)今年三季度公司在文福一條萬(wàn)噸線可建成，使公司17年總產(chǎn)量增至1600萬(wàn)噸。17年廣東省計(jì)劃固定資產(chǎn)投資增速15%，需求側(cè)預(yù)計(jì)還將維持較高增速。供給側(cè)粵東地區(qū)受地理?xiàng)l件阻隔，區(qū)塊化較為明顯，區(qū)域產(chǎn)能利用率高，公司市占率達(dá)40%以上；大粵東地區(qū)水泥缺口950萬(wàn)噸，公司2條萬(wàn)噸線投產(chǎn)后將增加800萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能，在粵東的市占率提升到56%，市場(chǎng)控制能力繼續(xù)增強(qiáng)。
? ? 生產(chǎn)成本控制得當(dāng)，可比口徑費(fèi)用率基本持平
? ??16年公司水泥銷售價(jià)格同比下降7.3%，主要是上半年水泥價(jià)格下滑拖累；水泥銷售成本下降11.3%，使得綜合毛利上升2.8個(gè)百分點(diǎn)；四季度公司毛利率達(dá)33.4%，達(dá)到14年以來(lái)高位。公司16年銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%/5.6%/0.5%，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率與15年基本持平，管理費(fèi)用下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要由于財(cái)會(huì)政策變更要求企業(yè)將管理費(fèi)用下的稅費(fèi)列入“稅金及附加”項(xiàng)目。公司現(xiàn)金占資產(chǎn)比例上升4個(gè)百分點(diǎn)至10%，回歸至15年之前均值附近；資產(chǎn)負(fù)債率提升3個(gè)百分點(diǎn)至30.4%。
? ? 積極涉足新興產(chǎn)業(yè)，旨在形成雙輪驅(qū)動(dòng)
? ? 在轉(zhuǎn)型升級(jí)和尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)方面，公司多措并舉，進(jìn)行了二級(jí)市場(chǎng)證券投資；與專業(yè)機(jī)構(gòu)合伙成立了產(chǎn)業(yè)投資基金，加大對(duì)潛在投資項(xiàng)目調(diào)查研究力度。參與有前景的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的直接投資，公司作為主發(fā)起人參與了客商銀行發(fā)起設(shè)立工作，2016年1月，公司在深圳前海成立了廣東塔牌創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，以加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。判斷公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的信心堅(jiān)決，再已做了較多前期準(zhǔn)備工作的情況下，有望在1-2年落地第二主業(yè)。
? ? 年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)
? ? 公司16年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS為0.71/0.78/0.85元,YOY+39%/10%/9%?；洊|水泥供需良好，公司作為區(qū)域龍頭核心收益；同時(shí)公司涉足新興產(chǎn)業(yè)，旨在平滑周期性。根據(jù)歷史估值和可比公司估值水平，認(rèn)可給予16-18倍17年P(guān)E，目標(biāo)價(jià)11.2~12.6元，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域投資增速下滑；公司產(chǎn)能投放放慢；其他地區(qū)水泥流入等。