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塔牌集團(tuán)年報(bào)點(diǎn)評：新產(chǎn)能投放，18年再上臺階

核心觀點(diǎn)

年報(bào)符合預(yù)期，一季報(bào)預(yù)告略超預(yù)期

公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.6億元，同比增長25.76%，歸母凈利潤7.2億元，同比增長58.73%，扣非后歸母凈利潤6.8億元，同比增長62.03%。我們之前對2017年的收入、凈利潤預(yù)測分別是是45.4億元、6.6億元，收入利潤均符合我們之前的判斷。公司預(yù)計(jì)一季度凈利潤區(qū)間為3.1~3.8億元，同比增長130~180%，一季報(bào)預(yù)告略超預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。我們預(yù)計(jì)華南水泥價格在18年保持高位穩(wěn)定，公司繼續(xù)受益于區(qū)域市場的量價齊升，上調(diào)至“買入”評級。

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一季度華南水泥價格處于全國高位

公司立足于粵東、贛南、閩南市場，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較落后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求較大。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前廣東地區(qū)高標(biāo)號水泥價格490元/噸，較去年同期提升115元，是全國價格的次高地，僅次于西藏，主要是因?yàn)槠渌貐^(qū)年初以來受到天氣及春節(jié)的影響，價格經(jīng)過幾輪調(diào)整，距去年底價格的高位已經(jīng)有不小的降幅，而華南地區(qū)價格依舊堅(jiān)挺，年初以來沒有明顯的波動，目前價格也接近2010年末505元/噸的歷史高位。華南地區(qū)6月份以后水泥價格將經(jīng)受高溫天氣挑戰(zhàn)，暑期價格中樞將為全年業(yè)績定下基調(diào)。

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17年量價齊增，18年新產(chǎn)線投放提供增量

17年公司生產(chǎn)1539萬噸水泥，YoY 4.85%，銷售1551萬噸，YoY 4.46%。Q4銷售489萬噸水泥，環(huán)比增加32%，滿產(chǎn)滿銷。16年公司有19萬噸熟料外銷，17年不再對外銷售熟料。17年公司水泥噸均價272元，同比提升48元，我們預(yù)計(jì)Q4噸均價292元；噸毛利83元，同比提升23元；扣非后噸凈利44元，同比提升16元。17年11月文福萬噸一線點(diǎn)火，預(yù)計(jì)年產(chǎn)新增300萬噸熟料、400萬噸水泥產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)2018年公司水泥銷量將達(dá)到1850萬噸，同比提升19%。

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現(xiàn)金流充沛，分紅率提升

公司2017年度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額9.51億元，同比減少2.02%，主要是文福萬噸線項(xiàng)目第一條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后存貨占用資金增加所致。投資活動現(xiàn)金流凈額為-26.96億元，同比減少304%，主要是投資梅州客商銀行4億元（占股20%）、理財(cái)產(chǎn)品及證券投資凈流出大幅增加的影響所致。董事會分紅方案提高分紅比例，2016年公司分紅率41.36%，2017年提升至49.61%。

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上調(diào)至“買入”評級

我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為11.68/12.76/14.20億元，YoY 62%/9%/11%，對應(yīng)的PE分別為11.89/10.89/9.79X，可比公司18年一致預(yù)期PE 為13.3x。我們認(rèn)為文福兩條萬噸線為公司提供產(chǎn)能增量，給予10%估值溢價，公司18年合理PE區(qū)間在14-15x，對應(yīng)合理目標(biāo)價格區(qū)間在13.72-14.70元，上調(diào)至“買入”評級。

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風(fēng)險提示：粵東北固定資產(chǎn)投資下滑，產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期