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業(yè)績增長主要來自于量價增長和凈利率提升。1-9月，公司實現(xiàn)水泥銷量731.76萬噸，較上年同期分別增長了13.56%；實現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元，較上年同期增長了17.86%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.85億元，較上年同期增長了40.47%；毛利率27.9%，同比上升2.3個百分點，主要來自于均價的提升(3.8%)；凈利率9%，同比上升1.5個點，主要來自于毛利率的上升。

短期由于限電等因素導致業(yè)績超預期，四季度進入傳統(tǒng)旺季。廣西限電、廣東差別電價導致從廣西進入廣東的水泥量迅速下降，珠三角地區(qū)上升幅度較大，符合我們此前關于關注珠三角價格彈性的判斷。銷售均價由2季度的271元/噸上升至288元/噸，由于成本上升，單季度毛利率較2季度微幅下降0.2個百分點。

四季度是傳統(tǒng)旺季，風險在于煤炭價格的不確定性。

中期受益淘汰落后產(chǎn)能。公司短期內(nèi)的新產(chǎn)能只有今年年底的福建武平二期的200萬噸，并且要逐步淘汰約180萬噸機立窯產(chǎn)能；但中期來看公司受益于淘汰落后產(chǎn)能騰出的空間：梅州市現(xiàn)有水泥生產(chǎn)能力1752萬噸，但新型干法熟料產(chǎn)量比重僅為32%，這部分基本由塔牌的新型干法生產(chǎn)線來補上。

上調(diào)盈利預測和目標價，上調(diào)評級至“強烈推薦-A”。公司已發(fā)行可轉(zhuǎn)債向混凝土行業(yè)延伸，可轉(zhuǎn)債自2011年3月1日進入轉(zhuǎn)股期，連續(xù)20個交易日的收盤價不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%即17.3元，會觸發(fā)提前贖回條款。從以往經(jīng)驗看，一般在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之前有動力釋放業(yè)績。考慮到四季度繼續(xù)執(zhí)行節(jié)能減排的強制政策，以及公司將在淘汰落后產(chǎn)能、混凝土行業(yè)上取得優(yōu)勢，以及廣西萬億規(guī)模投資、建材下鄉(xiāng)的預期，小幅上調(diào)盈利預測2010-2012年EPS0.76、1.01、1.22元。給予行業(yè)平均2011年17-19倍的目標估值倍數(shù)，上調(diào)目標價14-16元至17-19元。