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塔牌集團(tuán)(002233)跟蹤報(bào)告：業(yè)績(jī)顯著被低估的粵東水泥龍頭
2011-04-13
來(lái)源：
?
粵東水泥龍頭。公司是廣東本土最大的水泥生產(chǎn)商，銷售主要集中在粵東（55%）和珠三角地區(qū)（40%），估計(jì)占粵東地區(qū)水泥總產(chǎn)量40%，龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)。公司己基本完成對(duì)粵東市場(chǎng)的“三點(diǎn)布局”，隨著今年3月份福建武平二線正式達(dá)產(chǎn)，公司在粵東地區(qū)水泥產(chǎn)能超過(guò)800萬(wàn)噸。
粵東景氣高企，珠三角三足鼎立?；洊|地區(qū)水泥需求受益于粵東經(jīng)濟(jì)大發(fā)展以及海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃；由于新增產(chǎn)能抑制政策嚴(yán)格執(zhí)行，粵東地區(qū)新增產(chǎn)能壓力小?；洊|地區(qū)落后產(chǎn)能淘汰空間非常大（梅州地區(qū)落后產(chǎn)能比重超過(guò)50%），政府已采取嚴(yán)格執(zhí)行差別電價(jià)等一系列措施確保未來(lái)兩年淘汰任務(wù)完成。綜合而言，預(yù)計(jì)2011-2012年粵東地區(qū)凈新增水泥產(chǎn)量分別為100萬(wàn)噸和-100萬(wàn)噸，供需狀況持續(xù)改善。隨著華潤(rùn)、海螺和臺(tái)泥市場(chǎng)份額快速增加，珠三角地區(qū)集中度迅速提升，三大龍頭的協(xié)同效應(yīng)亦是與日俱增。
公司對(duì)粵東水泥市場(chǎng)控制能力持續(xù)增強(qiáng)。公司在粵東地區(qū)“三點(diǎn)戰(zhàn)略”尤為清晰，以惠州和武平作為屏障，同時(shí)通過(guò)控制粵東地區(qū)大部分的優(yōu)質(zhì)石灰石資源以抵御外來(lái)水泥競(jìng)爭(zhēng)。今明兩年梅州地區(qū)預(yù)期將淘汰800萬(wàn)噸落后產(chǎn)能，我們認(rèn)為空缺量基本上均將由塔牌一家填補(bǔ)，預(yù)計(jì)至2012年公司在粵東地區(qū)產(chǎn)能將可突破1500萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額也將由目前的40%提升至75%。
?隨著價(jià)格協(xié)同的破壞者被逐步淘汰，公司對(duì)粵東地區(qū)水泥價(jià)格控制力將持續(xù)增強(qiáng)。淡季公司水泥價(jià)格高位延續(xù)，全年均價(jià)有望同比大幅提升。去年1-8月公司水泥均價(jià)為300元／噸，進(jìn)入四季度后價(jià)格開(kāi)始大幅攀升，均價(jià)達(dá)450元／噸；今年一季度水泥價(jià)格維持高位，均價(jià)為400元／噸，預(yù)計(jì)后續(xù)二三季度水泥價(jià)格將穩(wěn)中有升，四季度水泥價(jià)格將繼續(xù)開(kāi)啟上漲態(tài)勢(shì)。由此看來(lái)，全年均價(jià)有望同比大幅提升，我們判斷至少上漲40元／噸。
風(fēng)險(xiǎn)因素：股東解禁壓力、煤價(jià)波動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。據(jù)我們測(cè)算，公司2010/2011/2012/2013年EPS將分別達(dá)到0.77/1.45/1.70/2.09元,依據(jù)對(duì)行業(yè)景氣周期和公司盈利增長(zhǎng)的判斷給予公司2011年18xPE,合目標(biāo)價(jià)26.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
（信息來(lái)源：財(cái)富贏家）