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塔牌集團(tuán)：價增量升推動下半年高增長 “推薦”評級
2011-08-16
來源：
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塔牌集團(tuán)公司公告2011半年報，上半年公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量579.88萬噸、銷量560.72萬噸，同比分別增長16.92%、19.00%；實現(xiàn)營業(yè)收入19.46億元，同比增長50.40%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.9億元，同比增長157.90%；基本每股收益0.35元。
投資要點:
價增量升推動業(yè)績爆發(fā)增長。公司業(yè)績大幅增長的原因有二:一是銷售均價同比大幅上升22.45%，從去年上半年的272元/噸上升至今年上半年的333元/噸，漲幅高達(dá)60元/噸；二是公司銷量同比增加19%，隨著武平二線5000t/d生產(chǎn)線去年12月投產(chǎn)，銷量從去年上半年的471.18萬噸增加至今年上半年的560.72萬噸。
二季度毛利率有所回落，但凈利率創(chuàng)近年來新高，預(yù)計進(jìn)入四季度旺季后，毛利率將回升。受梅雨季節(jié)影響，二季度是南方傳統(tǒng)的施工淡季，公司水泥銷售價格從4月470-480元/噸的高位回落至420-430元/噸，從而導(dǎo)致公司毛利率從一季度的32.4%回落至30.9%。但由于三項費用率的下降，尤其是銷售費用率的大幅下降，使得公司二季度凈利率創(chuàng)近年來新高，達(dá)到15.7%。三季度由于7、8月依然是淡季，預(yù)計毛利率與二季度相差無幾；而四季度隨著旺季來臨，水泥價格可能會出現(xiàn)一定幅度上漲，預(yù)計四季度毛利率水平將超過一季度。
在建水泥生產(chǎn)線已經(jīng)全部投產(chǎn)，商品混凝土將是公司未來兩年新的增長點。隨著武平二線去年12月投產(chǎn)，公司在建水泥生產(chǎn)線已經(jīng)全部投產(chǎn)，由于國家目前沒有明確放開水泥生產(chǎn)線建設(shè)的時間，預(yù)計兩年內(nèi)公司水泥新增產(chǎn)能相對有限。但由于公司在粵東水泥市場占有率超過40%，積極拓展水泥延伸產(chǎn)品具有天然優(yōu)勢，商品混凝土和預(yù)應(yīng)力管樁將成為公司未來一個新的增長點，目前公司混凝土年產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到900萬米，下半年將繼續(xù)新增180萬方。
??? 投資評級“推薦“。預(yù)測公司11-13年EPS為0.65、0.71、0.80元，目前股價對應(yīng)21.88倍PE，考慮到粵東未來固定資產(chǎn)投資將快速增長以及公司在粵東的龍頭地位，給予“推薦”評級。